一、中國(guó)乳制品行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 

    2014年起，乳制品行業(yè)的高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向平穩(wěn)發(fā)展，2015年前三季度行業(yè)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6%，行業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比分別下降2%和13%，增速下降26pct和70pct，行業(yè)毛利率雖有所回升（主要來(lái)自于原奶價(jià)格的回落），但是銷售費(fèi)用率連續(xù)上升1.76pct至23.75%。究其原因，我們認(rèn)為目前一二線城市乳制品消費(fèi)基本處于飽和，結(jié)構(gòu)升級(jí)是盈利所在。行業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)需求得益于三四線城市的需求增長(zhǎng)，然而三四線城市的乳制品消費(fèi)增長(zhǎng)從主要以營(yíng)養(yǎng)品、饋贈(zèng)品為主，尚未提升為必需品，消費(fèi)者仍需要培養(yǎng)。在2015年經(jīng)濟(jì)增速下行疊加近年年終提價(jià)的背景下，三四線城市饋贈(zèng)熱度降低，需求回落。經(jīng)過(guò)以上分析，我們認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，短期內(nèi)乳制品消費(fèi)提振難度較大。

2005-2015年中國(guó)乳品行業(yè)毛利率
 


2005-2015年中國(guó)乳品行業(yè)銷售費(fèi)用率  

    二、中國(guó)乳制品行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)

    1、經(jīng)濟(jì)低迷，全球需求萎靡-歐美傳統(tǒng)需求下滑明顯、新興經(jīng)濟(jì)體通縮，乳制品需求下降，全球乳制品仍處于供過(guò)于求狀態(tài)，國(guó)際乳企巨頭恒天然幾次下調(diào)乳制品價(jià)格。雖然近期乳制品價(jià)格有所反彈，但是乳制品進(jìn)口的主要國(guó)家—中國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)口量雖然有所擴(kuò)大，但不能吸收乳制品產(chǎn)業(yè)的所有擴(kuò)充產(chǎn)能，因此國(guó)際乳制品價(jià)格還沒(méi)達(dá)到持續(xù)反彈結(jié)果。國(guó)內(nèi)乳品安全事件的不斷發(fā)生，越來(lái)越多的消費(fèi)者關(guān)注國(guó)外優(yōu)質(zhì)乳制品，尤其是嬰幼兒產(chǎn)品，乳企大量進(jìn)口國(guó)外乳制品，然而由于經(jīng)濟(jì)下滑，國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力下降，高端進(jìn)口奶粉的銷售情況并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，長(zhǎng)期擠占國(guó)內(nèi)奶粉銷售份額，持續(xù)影響國(guó)內(nèi)奶粉的銷售收入，另外跨境電商和自貿(mào)區(qū)的興起，使得國(guó)產(chǎn)奶粉的處境雪上加霜。雙重挑戰(zhàn)下，2015年乳企經(jīng)歷了艱難的去庫(kù)存階段，雖然伊利庫(kù)存已經(jīng)消化，但大部分乳企庫(kù)存仍然偏高，因此我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)奶粉價(jià)格目前還未迎來(lái)實(shí)質(zhì)性反彈。

    2、2016年初，中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局向WTO提交了《嬰幼兒配方奶粉注冊(cè)管理方法（送審稿）》，此次政策的更大亮點(diǎn)在于將注冊(cè)制適用域從國(guó)產(chǎn)擴(kuò)大到進(jìn)口奶粉域，統(tǒng)一納入注冊(cè)制的監(jiān)管范圍，并且規(guī)定“每個(gè)企業(yè)不得超過(guò)3個(gè)系列9種產(chǎn)品配方”，且“統(tǒng)一企業(yè)申請(qǐng)注冊(cè)的同年齡段產(chǎn)品配方應(yīng)當(dāng)具有明顯差異，并由科學(xué)依據(jù)證實(shí)”。數(shù)據(jù)顯示我國(guó)本土取得生產(chǎn)許可證的企業(yè)有103家，國(guó)外奶粉企業(yè)有73家，按新規(guī)計(jì)算，未來(lái)國(guó)內(nèi)奶粉市場(chǎng)上更多只有528個(gè)品牌。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)共有2000多個(gè)品牌，因此將有3/4的品牌被清理出局。我們認(rèn)為此次嬰幼兒奶粉注冊(cè)制是監(jiān)管層從政策上對(duì)供給端的調(diào)節(jié)，淘汰過(guò)剩產(chǎn)能，肅清嬰幼兒奶粉配方及品牌，讓消費(fèi)者重拾對(duì)國(guó)內(nèi)奶粉的信心；對(duì)行業(yè)門檻的提升，不僅增加了新進(jìn)企業(yè)的難度，而且規(guī)范了海外代工企業(yè)，從整體上看，政府有意整頓奶粉亂象，加快劣勢(shì)品牌退出，龍頭企業(yè)搶占市場(chǎng)份額，長(zhǎng)期利于龍頭企業(yè)，利于市場(chǎng)份額的進(jìn)一步提升。

    3、十八屆三種全會(huì)全面放開(kāi)二胎政策，允許每對(duì)夫婦生兩個(gè)小孩。2013年開(kāi)放單獨(dú)二孩政策下，2014年中國(guó)新生兒出生率上升為1.24%，高出自然增長(zhǎng)率0.7個(gè)百分點(diǎn)。二胎政策全面實(shí)施，預(yù)計(jì)生育高峰將再延續(xù)5-6年。按提高出生率10%估算，2016-2020年新增嬰兒數(shù)量將達(dá)到850萬(wàn)，即每年新增嬰兒170萬(wàn)。假設(shè)新增嬰兒都有奶粉需求，對(duì)嬰幼兒（0-3歲）奶粉的總需求也將增加10%。因此“全面二孩”政策將加大嬰幼兒奶粉的需求，或?qū)⒊蔀槿槠笮碌脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)。